事件：公司發布2024年一季報。2024Q1公司實現營業收入1401.5億元，同比+5.2%，歸母凈利潤30.4億元，同比+0.8%，扣非歸母凈利潤30.2億元，同比+1.3%。

　　營收平穩增長，利潤率水平較穩定。（1）24Q1公司實現綜合毛利率11.8%，同比下滑0.4pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.2%/3.0%/2.3%/1.5%，同比基本持平/+0.1pct/+0.1pct/-1.2pct，財務費用率大幅下降主要是受到一季度實現匯兌凈收益的影響；（2）24Q1資產/信用減值損失分別為-4.2/-15.0億元，同比分別多計提4.1/4.0億元，主要是受到對合同資產計提減值損失增加、應收賬款規模增加及賬齡結構變動所致；投資凈收益為2.9億元，同比減少1.6億元，主要是由于合營聯營企業投資收益下降；綜合影響下公司24Q1歸母凈利率為2.2%，同比-0.1pct。

　　經營活動現金流凈流出增加，資產負債率略提升。（1）24Q1公司經營活動凈現金流為-390.0億元，同比多流出60.4億元，收現比/付現比分別為96.4%/122.9%，同比分別+8.7/+18.3pct；（2）截至一季度末，公司帶息債務余額為4784億元，同比增加636億元，資產負債率為78.2%，同比+0.5pct，環比23Q4末+0.7pct。

　　24Q1新簽訂單保持增長，能源電力、水資源及環境業務增速較高。24Q1公司實現新簽合同額3311.2億元，同比+2.7%，分業務來看，能源電力/水資源及環境/城市建設與基礎設施/其他業務分別實現新簽合同額1987/535/695/94億元，同比分別+26.5%/+6.3%/-34.3%/+2.2%；24Q1全國完成水利建設投資1933億元，創歷史同期最高紀錄，新開工水利項目9683個、投資規模4733億元，分別同比增長33.8%、47.6%；水利項目對財政資金依賴度較大，去年四季度增發萬億國債將為重大水利項目實施提供有力的資金保障，對水利基建端有較強帶動作用，公司水利業務有望充分受益。

　　盈利預測與投資評級：公司是全國特大型綜合性工程建設企業集團，近年來加速推進“投建營”一體化，工程新簽合同額受益于能源電力投資有望延續高景氣，水利板塊業務有望受益于水利投資高增長，新能源投資運營業務推進節奏加快。我們調整公司2024-2025年歸母凈利潤預測至146.4/163.3億元（前值為155.2/176.9億元），新增2026年預測為183.5億元，4月30日收盤價對應市盈率分別為6.0/5.4/4.8倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：新能源建設不及預期；公司“投建營”一體化推進不及預期；基建投資增速不及預期；國企改革推進不及預期。

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