中郵證券有限責任公司楊帥波近期對許繼電氣000400）進行研究并發布了研究報告《收入結構優化，受益特高壓景氣度》，首次覆蓋許繼電氣給予買入評級。

　　收入端：收入結構改善，設備B體育平臺 B體育網站板塊收入提升，集成類收入占比減少。2024年公司智能變配電系統、智能電表、智能中壓供用電設備、直流輸電系統、充換電設備及其他B-sport B體育官方網站制造服務、新能源及系統集成六大板塊營收分別為47.1/38.7/33.5/14.4/12.5/24.6億元，同比分別為+2.9%/+11.0%/+6.7%/+101.6%/+4.2%/-37.5%。

　　盈利端：產品結構改善，提升整體盈利能力。2024年公司智能變配電系統、智能電表、智能中壓供用電設備、直流輸電系統、充換電設備及其他制造服務、新能源及系統集成六大板塊毛利率分別為24.3%、24.7%、18.8%、30.9%、14.2%、8.1%，同比分別+1.6/-0.6/+2.5/-11.4/+3.6/+2.7pcts。2024年公司毛利率、凈利率分別20.8%/7.6%，同比分別+2.8pcts/+0.6pct。2024年公司毛利率、凈利率分別20.8%/7.6%，同比分別+2.8pcts/+0.6pct，主要是(1)產品結構優化(2)公司“提兩效”，持續降本增效。

　　費用端：搭建二級營銷平臺+加大研發，費用率有所提升。2024年，公司B體育平臺 B體育網站主要費用中，銷售費用率(4.2%)上升較多，管理費用率(3.5%)有所下降，財務費用率(-0.3%)和研發費用率(5.2%)有所上升，四項費用率總體上升1.7pcts，影響公司的盈利能力。

　　特高壓建設景氣度持續，公司持續提升產品技術力。根據中國能源報，可能開工特高壓“十六交十二直”，特高壓建設景氣度持續提升。公司研制全球首臺40.5千伏/4000安氣體絕緣開關設備。6.5千伏/4000安IGCT柔直換流閥實現首次應用，有望充分受益于特高壓的景氣周期。

　　電網投資不及預期風險、特高壓項目建設不及預期風險、行業競爭加劇風險；需求不及預期的風險。

　　證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華源證券劉曉寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.06%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利14.75億，根據現價換算的預測PE為15.11。

　　該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級14家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為32.0。