基本面與市場風格共振，業績期電力指數走強。2025Q1，A股市場風格仍偏好科技成長股，電力板塊在面臨弱β行情下，開年走勢不及創業板指數。4月中下旬，在美國關稅政策沖擊下，疊加市場風格從偏好科技成長逐步過渡到業績落地驗證，電力板塊增長韌性十足。往后演繹，電力具備需求剛性增長特性，二三季度將迎來用電旺季，板塊基本面有望繼續穩健向上。

　　水火業績向上，綠電增利承壓，核電短期波動。火電：“量價齊跌”影響24年營收規模。2024年受電價下滑影響，火電企業的售電收入減少，總營收為12189億元，同比減少1%。受氣溫偏暖影響，2025Q1電力消費增速偏低，疊加新能源發電量快速增長，繼續擠壓火電發電量，量價齊跌導致Q1火電板塊營收為2869億元，同比減少8%。然而，受益煤價大幅B體育平臺 B體育網站下跌，2024年及2025Q1火電盈利繼續穩定向上，2024年火電板塊歸母凈利潤達656億元，同比大幅增長31%，2025Q1在電價下行情勢下歸母凈利潤達219億元，同比增加8%。水電：業績穩中有升，新投產機組貢獻新電量。2024年受益來水偏豐，實現營業收入1944.09億元，同比增B體育平臺 B體育網站長8.98%，但受繳納稅費影響，“兩投”業績承壓，壓制水電板塊業績增速。2025Q1受廣西、廣東、江蘇等地市場化電價下滑影響，水電企業營收增速放緩，營收同比增長8.63%，水電企業發電量整體偏好，部分水電站B體育官網 B體育網址新投產貢獻發電量，以量補價帶來業績同比增長28.11%。核電：裝機規模持續提升，電價短期有所擾動。2024年盈利水平下滑主要受計提增值稅返還對應所得稅費用影響，歸母凈利潤下降8.23%，25Q1受電價擾動業績有所波動。風光：平價項目占比提升，綜合電價下行，綠電行業仍呈現“增收不增利”困局。綠電行業2024年實現營業收入1435.37億元，同比增加0.27%；歸母凈利潤239.92億元，同比下降6.48%。2025Q1實現營業收入350.49億元，同比下降3.35%；歸母凈利潤77.44億元，同比下降6.32%。

　　投資建議：1）受益煤價大幅下跌，火電一季度業績穩步增長，二三季度進入用電旺季，在煤價維持低位情形下，火電業績有望持續改善，部分企業積極布局風電及熱電聯產等優質資產，遠期成長性可期。重點關注【福能股份】、【建投能源】、【甘肅能源】、【華電國際】。2）大水電企業業績穩定向上，在利率下行背景下，股息率仍具備溢價優勢，且分紅率預期穩定，重點關注【長江電力】、【川投能源】。

　　風險提示：宏觀經濟波動的風險；電力市場化改革推進不及預期，政策落實不及預期；新能源整體競爭激烈，導致盈利水平超預期下降；降水量不及預期。