根據McCoy統計，2024年全球燃氣輪機新增訂單同比增長32%至57GW，其中100MW的重型燃氣輪機同比增長42%至47GW，均來到十年新高。我們繼續看好美歐能源政策右轉以及AI對穩定電源需求下全球燃氣輪機行業上行，此前十年行業低谷產能出清、導致當前供給緊張，或帶來海外頭部整機廠量價齊升，以及國內熱端葉片、冷端缸體等B體育平臺 B體育網站部件企業出口機遇。

　　分區域來看，中東、北美在基建、AI帶動下領跑。在100MW重型燃氣輪機市場，2024年中東、北美新增訂單分別同比增長807%、356%至13.6GW、11.4GW，占全部訂單29%、24%；歐洲、中國市場相對拖累，新增訂單同比下滑46%、58%至3.6GW、6.5GW。分企業來看，市場增速差異疊加優勢市場不同帶來企業訂單增速分化。我們估算新接訂單方面（按功率，下同）GEV同比+110%至20GW，主要得益于中東、北美市場高增，顯著跑贏行業中樞；ENR同比+34%至15GW，公司市場布局均衡、實現增速亦與行業持平；MHI同比-5%至18GW，主系核心市場亞洲（包括中國）相對平淡。

　　美國方面，我們預期燃氣輪機新增訂單有望達到16~23GW/年，較FY24還有一倍增長空間（基于美國電力增速2~3%，氣電增量占比50%，詳見《看好多重因素驅動下的燃氣輪機全產業鏈成長機遇》2024.12.17）。美國重點地區趨勢走強：3Q24德州電力市場提交并網可研的氣電項目達到5.7GW，創下近年新高；近年2月FERC批準PJM電力市場在未來1個月內加速批準50個新電力項目，預計將帶動10GW機組開發周期縮短18個月。

　　歐洲方面，德國大選提前至本月帶來能源政策變數。與前執政聯盟偏綠的能源理念不同，當前勝選概率最高的聯盟黨傾向于技術中立的能源政策，支持新能源、氣電、乃至核電的均衡發展。結合全球LNG供給釋放帶動成本端壓力減輕的中期趨勢，歐洲氣電需求的向上拐點或漸行漸近。

　　4Q24以來我們關注到美國氣電訂單出現從本土龍頭GEV向海外企業外溢的跡象：1）單四季度我們計算ENR新接訂單中美國訂單占比達到50%；2）MHI表示四季度美國訂單出現增長；3）今年1月斗山能源宣布與韓國南方電力及九家供應商達成伙伴協議，目標進軍美國燃氣輪機服務市場。關注溢出效應下非美整機廠訂單增速反彈機會：GEV指引FY24A/FY25E新接訂單增幅110%/持平，而ENR在FY24A+34%基礎上，指引目前有20GW意向單將陸續轉化為正式訂單（對應30%的同比增長潛力）。

　　2024全年來看，美國渦輪機價格指數上漲4%，GEV電力業務當年收入和新增訂單EBTIDA利潤率均提高了3pct，ENR氣電業務經營性利潤率亦提高約1pct，上游透平葉片供應商HWM的EBITDA利潤率全年亦提高3.1pct?？紤]整機廠及其零部件產能的擴產均預計最快在2026年中后段才能落地，我們認為產業鏈漲價有望持續，且供應緊張或帶來供應鏈擴容機會，關注國內熱端葉片、冷端缸體等零部件廠商出海替代機遇。