24年上半年行業基本面整體供需穩健，來水改善帶動水電向好。24年上半年用電量整體實現高速增長，二季度增速有所放緩。24年上半年實現用電量46575億千瓦時，同比增長8.1%；二季度全社會用電量累計實現23202億千瓦時，同比增長6.1%，增速較24年一季度放緩（-3.7pct），環比下降0.7%。發電側，水電高增，火電電量略承壓。

　　電力板塊報表總結：收入端，24年上半年電力板塊營收微降，主因二季度火電板塊營收承壓。2024年上半年電力板塊營收同比下降1.2%；二季度營收同比下降5.7%；其中，水電板塊收入增速最高，達15.8%；火電板塊收入同比下降9.5%，綠電收入同比下降2.3%。利潤端，2024年上半年整體盈利水平提升，主因火電成本改善貢獻。2024年上半年電力板塊實現毛利率23.4%，同比增長2.8個百分點；歸母凈利潤同比增長22.2%。2024

　　二季度電力板塊實現毛利率24.9%，同比增長2.6個百分點；歸母凈利潤同比增長11.5%。火電板塊歸母凈利潤同比增速達48.3%，高于水電及綠電，對電力板塊盈利水平拉動效果明顯。

　　火電板塊：電量承壓擾動收入，成本改善增厚業績。收入方面，24年上半年火電板塊收入同比下降3.0%；二季度同比下降9.5%，主因二季度來水改善一定程度擠占火電電量以及電價略降。利潤方面，上游燃料價格改善增厚火電業績。24年上半年火電板塊實現毛利率15.0%，同比提升3.2個百分點；歸母凈利潤同比增長48.3%。24年二季度火電板塊實現毛利率15.90%，同比增加2.4個百分點；歸母凈利潤同比增長18.4%。24年二季度火電板塊財務費用率及資產負債率略增。24年上半年火電板塊23家樣本公司中有10家營收實現正增長，營收同比增速中位數為-1.6%，二季度有9家營收實現正增長，營收同比增速中位數為-7.6%，已公布24年上半年上網電價的火電公司整體表現較去年同期下降。利潤端，24年二季度樣本公司業績同環比變化較為分歧。從度電盈利能力來看，24年上半年統計的17火電樣本公司中有5家度電毛利下滑；湖北能源、贛能股份、建投能源、申能股份等公司度電毛利提升較快。

　　水電板塊，來水改善下水電板塊營收水平提升顯著。24年上半年及二季度水電收入同比增長10.9%、15.B-sport B體育官方網站8%；利潤方面超預期增長，24年上半年水電板塊實現毛利率47.9%，同比增長3.6個百分點；歸母凈利潤同比增長26.3%；二季度實現毛利率51.1%，同比增加5.61個百分點；歸母凈利潤同比增長31.1%。水電板塊償債能力呈現提升趨勢。2024年上半年水電板塊8家樣本公司中有6家營收實現正增長，其中黔源電力、桂冠電力、華能水電位列增速前三，二季度5家營收實現正增長，其中黔源電力、桂冠電力、長江電力位列增速前三。24年上半年及二季度水電板塊樣本公司中僅1家毛利率下降。24年上半年公司業績大幅回暖，8家公司均實現正增長，其中黔源電力歸母凈利潤同比增長317%，或因貴州來水改善下發電量同比高增。水電板塊公司股息率水平整體穩定，國投電力、桂冠電力、長江電力股息率位列前三。

　　綠電板塊，業績仍待復蘇。24年上半年綠電板塊收入持穩，二季度略降。裝機增長與新能源上網電價下跌疊加影響下，24年上半年綠電板塊實現營收同比增加0.1%；二季度同比下降2.3%。利潤端整體略承壓，24年上半年綠電板塊實現毛利率43.5%，同比下降2.1個百分點；歸母凈利潤同比下降6.2%；二季度毛利率42.0%，同比下降4.0個百分點，歸母凈利潤同比下降13.9%；二季度毛利率承壓主要受新能源電價下跌、設備平均利用小時下降以及風況影響風電發電量下部分公司業績不及預期等因素影響。綠電板塊財務費用率持續改善，或因市場利率下降。2024年上半年綠電板塊12個樣本公司中有5家實現收入增長，2024年二季度有4家公司實現同比增長。利潤端，從毛利率角度，24年上半年及二季度綠電板塊12家樣本公司中均有8家下降；從歸母凈利潤角度，24年上半年及二季度綠電12家公司中分別有3家和5家公司歸母凈利潤提升。個股來看，吉電股份、中閩能源以及中國廣核上半年業績持續改善。

　　投資策略：需求端，用電量增速仍高于GDP增速；來水邊際改善帶動水電持續向好，火電后續或有望回暖。用電側，8月全社會及分部門用電增速均維持增長趨勢，雖增速環比略有下降但仍然處于高位；未來新質生產力發展及電能替代趨勢推動下，用電量需求或將進一步提升，且我們認為短期用電量增速或仍將高于GDP增速；其中長三角及粵皖地區新興產業布局較早、規模占比較高，且相關產業如光伏制造、AI數據中心等多為新高耗能產業，預期上述地區用電需求增長彈性較大。發電側，火電板塊：短期來看，上游燃料價格大幅反彈可能性較弱，利好火電板塊成本端；三四季度預計水電對火電電量擠占影響將逐步削弱；長期來看，煤電容量電價機制逐步推進，通過容量電價回收固定成本的比例逐步提升，兩部制電價將持續支撐火電企業穩定盈利能力及分紅能力；新型電力系統建設下火電輔助服務收入有望提升；火電標的商業模式改善下的新價值點仍有待市場挖掘。水電板塊：短期來看，來水情況顯著改善；長期來看，水電資本開支高峰已過，市場化改革背景下電價或仍將上行，且隨著資本結構的持續優化，分紅比例仍有提升空間。

　　建議關注：①區域優勢更為顯著的長三角火電龍頭【皖能電力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；②充分受益電力市場改革成果的全國

　　性電廠【國電電力】、【華電國際】；③來水預期改善和紅利風格持續背景下的【長江電力】和【國投電力】。

　　風險提示：電力市場化交易造成上網電價波動；動力煤價格上漲；用電需求不及預期；降水量減少導致來水情況不及預期。

　　證券之星估值分析提示皖能電力盈利能力較差，未來營收成長性良好。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

　　證券之星估值分析提示建投能源盈利能力較差，未來營收成長性一般。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

　　證券之星估值分析提示吉電股份盈利能力較差，未來營收成長性優秀。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

　　證券之星估值分析提示湖北能源盈利能力一般，未來營收成長性一般。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

　　證券之星估值分析提示贛能股份盈利能力較差，未來營收成長性一般。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

　　證券之星估值分析提示黔源電力盈利能力一般，未來營收成長性一般。綜合基本面各維度看，股價偏低。更多

　　證券之星估值分析提示山西證券盈利能力較差，未來營收成長性良好。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

　　證券之星估值分析提示中國廣核盈利能力一般，未來營收成長性較差。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

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