平安證券近日發布電力設備及新能源逆變器企業2024年半年度業績綜述：沙場秋點兵。

　　光儲逆變器企業上半年業績同比下降，Q2環比改善明顯。光儲逆變器企業2024H1業績出爐，我們選取其中有代表性的11家企業進行綜合分析。上半年，國內光儲逆變器企業營收與凈利潤同比整體下降，一方面由于2023年營收與利潤基數較大，另一方面由于歐洲分布式光儲需求下降和庫存積壓、南非戶用光儲需求減少等因素影響。第二季度，光儲逆變器企業營收回暖明顯，盈利環比改善，11家樣本企業中，11家Q2營收均環比正增長，10家歸母凈利潤環比正增長，除了季節性因素外，主要由于新興市場大儲和戶用光儲需求的快速增長、以及歐洲逆變器去庫存的推進。我們根據公司業務布局情況，將11家樣本公司分為“大儲與光伏電站逆變器”、“分布式光儲”和“微型逆變器”三組，分別進行業務梳理和業績回顧。

　　大機：盈利環比向上，大光伏、海外大儲引領增長。業內通常將大功率光伏、儲能逆變器及大儲系統概稱為“大機”。大機環節主要參與者通常同時布局光、儲產品，但業務布局和商業模式各有不同。我們選取陽光電源、上能電氣、阿特斯、科華數據、盛弘股份5家企業作為大機環節的代表性企業。第二季度，大機環節參與者營收和凈利潤環比均呈現正增長。分業務板塊來看，主要參與者的大型光伏逆變器營收整體增長，主要受益于印度、中東等市場需求的增長；同時毛利率基本穩定。主要參與者的大儲業務呈現一定分化，陽光電源大儲營收同比略降，但儲能業務毛利率達40%，盈利能力強；阿特斯大儲營收大增2300%以上，表現突出。

　　分布式：儲能逆變器維持高毛利，電池包貢獻增量。分布式光儲參與者業務模式相似，通常自主掌握逆變器技術，布局光儲逆變器及儲能電池等多款產品，實現渠道復用。我們選取德業股份、錦浪科技、固德威和艾羅能源四家企業作為分布式光儲代表性企業。業務布局來看，德業、艾羅B體育官網 B體育網址更側重儲能，新能源業務布局以海外為主；錦浪、固德威更側重光伏組串式逆變器，業務布局兼顧國內外。德業股份、錦浪科技上半年業績較大程度受益于亞非拉新興市場增長；固德威、艾羅能源海外業務以歐洲為主，正積極拓展新興市場。第二季度，錦浪科技凈利潤環比增幅較大（1500%以上），德業股份、艾羅能源凈利潤環比分別增長85%和103%，盈利整體改善。分業務板塊來看，參與者光、儲逆變器營收整體同比下降，組串式逆變器營收端呈現較好增勢，儲能逆變器毛利率水平較高；儲能電池業務營收呈現增長，為參與者貢獻新的業績增量。

　　微逆：營收回暖、毛利率穩定，陽臺微儲潛力好。我們選取以微型逆變器為主業的禾邁股份、昱能科技兩家企業作為微逆環節的代表性企業，回顧其上半年業績情況。業務結構來看，上半年兩家企業微逆+關斷器營收占比均在75%以上，業績貢獻最主要的區域均為歐洲。昱能科技布局了國內工商儲業務，上半年貢獻了較大的營收增量。上半年，兩家企業歸母凈利潤均同比下降，主要受歐洲市場需求同比下滑的影響，但Q2凈利潤環比已出現明顯改善。歐洲貨幣政策寬松預期、去庫存的加速、以及陽臺光伏場景的興起，有望帶動微逆需求回暖。此外，陽臺光伏的興起也同時催生了陽臺微儲場景，參與者積極推出陽臺微儲新品，未來有望貢獻增量。

　　投資建議：光儲逆變器業績呈現回暖，優選海外大儲、新興市場戶儲、微逆等賽道表現突出的企業。推薦：光儲大機出海龍頭、盈利能力領先的陽光電源；戶儲新興市場實力強勁、盈利能力優良的德業股份。建議關注：國產微逆領軍者，有望受益于歐洲市場回暖和陽臺場景興起的禾邁股份；組串式逆變器老牌領先企業，受益新興市場爆發的錦浪科技。

　　風險提示：1.各市場需求增長不及預期的風險。2.全球市場競爭加劇的風險。3.市場限制政策收緊的風險。（平安證券 張之堯,皮秀）